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安科生物半年报分析

2019-09-19 17:49:30

  安科生物一直是我们关注的一家重点公司,也曾经在短时间内股票有相当不错的表现,最近两年公司总市值增加不多,但公司经营情况一直比较稳定,最近刚刚公布半年报,进行一下数据的整理与点评。

  基本数据情况

  安科生物发布 2019 年半年报,2019 年上半年公司实现营业总收入 7.63 亿元,同比增长 21.7%;归母净利润 1.47 亿元,同比增长 13.1%;扣非归母净利润 1.42 亿元,同比增长 16.69%。经营性现金流净额 6671 万元,同比下滑 42.34%。

  从经营数据上来说,收入的增长速度还是比较正常的,归母净利润的增长速度低于收入增速,但经营现金流出现了下降,这是需要关注的一点。

  将利润增速情况

  明星产品生长激素产能逐步恢复,第二季度单季度收入环比增长 20%。

  2019 年第二季度公司核心产品生长激素粉针产能已经恢复,第二季度单 季度收入环比增长接近 20%,实现归母净利润 8087 万元(14.61%+)。我们预计下半年随着水针上市,单季度利润有望加速。

  就单独生长激素粉针来说,恢复的效果还是可以接受,只要能够有持续性就可以了。

  费用与支出情况分析

  研发投入大幅增长 134%,研发费用绝对额 5420 万元、费用率 7.10%。

  2019 年上半年公司销售费用绝对额 3.21 亿、同比增长17.50%;费用率上升至 42.06%,同比下降 1.5 个百分点,基本和销售收入同步。管理费用绝对额 5192 万元,费用率占比 6.80%。研发投入 1.22 亿元,同比 大幅增长 133.91%;其中研发费用 5420 万元、费用率 7.10%,预计主要是生物类似药、PD-1 单抗和 CAR-T 等研发项目推进导致投入加大。

  研发费用的增长相当巨大,这也是利润增速,低于收入增速的一个重要原因。对于研发的投入这是必要的,也是为将来打基础。

  数据差额的来源

  2019 年上半年公司期末存货余额 1.24 亿元,占资产比重 4%、基本保持稳定。应收账款及票据 4.30 亿元,绝对额和 2019Q1 相比基本保持稳定,占收入比重下降至 56%。经营性现金流净额 6671 万元,同比下滑 42.34%,主要是为协助杨林先生完成收购天使投资人持有的博生吉公司 20%股权而提供的借款(4500 万元)增加、研发投入增加、子公司缴纳了上年度缓交的增值税等所致。

  主要产品分析

  以生长激素为主的母公司单季度增长接近 44%,表现突出生物制品(干扰素、生长激素)合计收入增长 16.25%,Q2 单季度表现突出。

  2019 年上半年公司各项业务收入和毛利构成基本和 2018 年一致,其中生物制品(包括干扰素、生长激素等)营收 4.00 亿元、占比 50%以上, 增速 16.25%;中成药(安科余良卿)和化学合成药收入分别为 2.37 和 0.63 亿元,增速分别为 32.36%和 22.02%。多肽原料药(苏豪逸明)和技术服务(主要是中德美联提供)收入分别为 3406 万元和 2106 万元, 增速分别为 30.71%和 20.96%。

  母公司的增长速度还是相当不错,无论是生物制品、中成药还是多肽的表现都还是相当不错,这说明公司的总体运营情况还是比较好。

  基因工程产品(包括干扰素和生长激素)合计 2019H1 收入 3.80 亿元 (16.37%+)。以这两个产品为主的母公司报表显示,2019Q1 实现收入 1.56 亿元(-3.69%)、净利润 5584 万元(-2.09%);第二季度单季度实现收入 2.35 亿元(33.52%+)、净利润 7130 万元(43.56%+),第二季度单季度大幅好转,我们预计主要是由生长激素粉针产能恢复带来的销售增长。展望 2019 年下半年,随着生长激素粉针继续稳健销售、水针正式商业化销售,预计公司业绩有望逐步加速。

  苏豪逸明和中德美联分别贡献 1255 万元及 80 万元的净利润。

  2019 年上半年苏豪逸明实现营业收入 3449 万元,同比增长 32%;实现净利润 1255 万元,同比增长 43.18%。2019 年上半年苏豪逸明经营较为稳健。

  2019 年上半年中德美联实现营业收入 2950 万元,同比增长 11.01%;实现净利润 79.9 万元,同比下滑 78.46%。我们预计中德美联净利润受限于业务模式上半年确认较少,下半年有望逐步恢复增长。

  在研产品梯队强,关注临床Ⅲ期的曲妥珠单抗和贝伐珠单抗。

  公司现有核心产品生长激素盈利能力强、法医检测和中药业务相对稳健,精准医疗产品管线布局全,生物类似药(曲妥珠单抗、贝伐珠单抗)、 CAR-T 细胞治疗、PD-1 单抗和溶瘤病毒等产品管线有序推进,看好公 司逐步成长为精准医疗领域小龙头。

  总体评价:公司销售的增长速度还是相当不错的,当然利润略差一些,但只要收入一直在增长,那么利润增长是迟早的事情。

  估值评价:从内心来说,现在的估值水平确实不便宜,好公司也必须要有好价格,至少现在这个价格是不能让想低吸人满意的。

  风险提示:这类公司的估值水平一直都不低,目前也是处于这样的状况,但前景确实还是不错。

  【以上内容仅代表个人投资建议,股市有风险,投资需谨慎】

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CCTV2《交易时间》特聘专家,好人好股高端操盘手商学院院长,外经贸大学客座教授,清华大学操盘学特训讲师

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